365bet苹果下载·超声设备祥生医疗闯关科创板 毛利率低于同行

  发布日期:  2020-01-05 08:08:59    

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365bet苹果下载,4月30日无锡祥生医疗科技股份有限公司(以下称“祥生医疗”)申请科创板上市被受理。截至目前,科创板受理企业已突破100家,祥生医疗在五一节前最后一个工作日拿到入场门票,成色几何?

中国海关数据显示,2018年祥生医疗超声影像设备(包括彩超和黑白超)出口排名居国内品牌第三。对比A股同行业公司,祥生医疗3亿元的营收体量较小,公司产品结构单一,毛利率低于头部企业迈瑞医疗、开立医疗。且研发投入占营收比例仅为13%,低空擦过100家受理企业11%的平均线。

体量较小  产品结构单一    

祥生医疗表示,公司是国内较早从事超声医学影像设备研发的企业,并独立自主研发彩色超声诊断仪和具有核心技术的高性能超声探头。

2016-2018年,公司实现营业收入分别为1.7亿元、2.7亿元、3.3亿元,实现净利润3046万元、6404万元、9506万元。其中,彩超主机贡献了约80%的营收。

并且,与A股同行业可比公司不同,祥生医疗的主战场在国外,每年约有70%的产品出口外销。其中,销往美国的产品占10%。

招股书中,祥生医疗选取了迈瑞医疗、开立医疗、理邦医疗三家为同行业可比公司。从营收规模上看,迈瑞医疗已经成长为国内医疗器械的领导者,营收规模在2018年达到137.5亿元。开立医疗近两年增长迅速,2018年的营收达到12亿元。理邦仪器规模紧随其后,2018年营收约10亿元。与上述几家相比,祥生医疗3亿规模体量较小。

细分到产品来说,目前,祥生医疗的主要产品只有全数字彩超和黑白超声两种。2018年,迈瑞医疗医学影像产品实现收入36亿元,开立医疗超声诊断设备实现收入10亿元。祥生医疗3亿元营收仅超过理邦仪器一家,后者B超整机营收为1亿元。

体量大小与单一的产品结构不无关系。迈瑞医疗目前已经形成三大产品线,包括生命信息与支持(监护仪、麻醉剂、除颤仪)、体外诊断、医学影像(迈瑞彩超);开立医疗尽管超生诊断设备(彩超、B超)占了80%,但医用内窥镜也贡献了1.5亿元营收;理邦仪器则全面开花,产品涵盖多参数监护仪、妇幼保健产品及系统、心电图机、B超整机等。

兴业证券医疗器械行业深度报告显示,单一产品市场容量有限,产品多元化是企业持续增长的必然选择。我国医疗器械公司整体规模较小,2016年产值过亿的企业仅 300-400家左右。一方面,某一特定细分领域的行业集中度不高,另一方面,大部分企业的产品较为单一。

而医疗器械行业细分领域市场空间有限,除了少数高端产品技术壁垒较高外,其他产品的研发周期很短。面对这种情况,迈瑞医疗与开立医疗瞄准技术与市场,走上了多元化的外延并购之路。

2013 年,迈瑞医疗以 1.05 亿美元全资并购美国 ZONARE,后者是一家在高端放射领域致力于超声技术开发的领军企业,这次并购增强了其在高端超声方面的研发能力。2016 年公司推出高端昆仑系列超声。

开立医疗则与美国 Sonowise 团队进行合作突破整机系统壁垒,于 2012 年以 3331 万美元的价格将其收购。

祥生医疗此番借助科创板登场,拟募资总额为9.5亿元。其中,2.6亿元用于超声医学影像设备产业化,3.9亿元用于研发创新及营销运营,3亿元用于创新发展储备。在彩超研发不确定性较大的背景下,祥生医疗未来发展尚不明朗。

毛利率、研发投入占比较低

科创板受理企业的硬核技术无疑最受关注。先来看毛利率水平,这一指标在一定程度上反应了受理企业的技术含量。仅从超声毛利率来看,祥生医疗低于头部企业迈瑞医疗和开立医疗,高于理邦仪器。

2016-2018年,祥生医疗分别实现毛利率57.5%、59.4%、61.1%。同期迈瑞医疗超声毛利率为68.6%、70.5%、71%,开立医疗为65.7%、69%、70.4%。祥生医疗毛利率水平低于前述两家约10%。尽管理邦仪器拉了一下后腿,祥生医疗的毛利率仍低于三家可比公司超声毛利率均值约3%~5%。

祥生医疗表示,报告期迈瑞医疗外销收入占比在 40~50%、开立医疗外销收入占比在 50~60%,而公司外销收入高达 75%,显著高于两家可比公司。

按照祥生医疗的说法,内销呈现“高毛利 高费用”,外销则毛利较低。招股书显示,祥生医疗主要依靠买断式经销来拓展当地的医疗机构。公司应收账款中有三位来自墨西哥、美国、印度尼西亚长期合作的经销商客户,毛利率低或与让利经销商有关。

此外,2018年祥生医疗彩超的单位成本下降幅度高达10.57%,远超销售单价的下降幅度,促使当期毛利率得到提升。

再来看研发投入。最近三年祥生医疗研发费用投入分别为 2827万元、3312万元和 4135 万元,占营业收入比重分别为16.9%、12.2%和 12.7%。此前《证券时报》统计100家申报企业研发费用平均营收占比约为11%,祥生医疗算是刚过平均线。

对比同行业开立医疗,研发费用的投入已达2亿元级别,分别占公司营业收入的 18.60%、17.89%和 19.03%。理邦仪器的投入比例则更高,分别为17.9%、21%、22.6%。迈瑞医疗近几年稳定在10%左右的比例。

而公开信息显示,我国医疗器械企业研发资金整体投入规模较小,与同行业国际领先企业存在明显差异。国产超声仪器也主要以中低端为主,高端彩超技术仍被“GPS”(GE、飞利浦、西门子)等国外巨头垄断。

在全球市场中,通用、飞利浦、东芝、日立和西门子占据了主要的市场份额,国产企业迈瑞和开立也跻身全球前十名。尽管祥生医疗披露了产品售价,但是并未表明公司产品的中高端系列划分。2018年祥生医疗在全球超声医学影像设备市场的份额为 4.47%,发展任重道远。

报告期内三次分红

祥生医疗前身为无锡祥生医学影像有限责任公司,成立于1996年,是江苏宏丰集团(无锡市新取硕放街道办事处控股)、莫善钰等八名自然人成立,直到2017年才设立祥生医疗。

截至招股书,祥生医疗实际控制人为莫善钰、莫若理、陆坚。莫善钰、莫若理为父女关系,莫若理、陆坚为夫妻关系,三人为一致行动人。持股比例分别为8.1%、77.43%、9.15%,合计持股94.68%。

有趣的是,公司担任董事长职位的并不是持股比例最大的莫若理,而是其父莫善钰。担任公司研发中心副经理的陆坚也不在核心技术人员之列。

履历表显示,莫善钰1940年生,毕业于北京大学声学物理专业,是国内较早专业从事医用超声研发的专家。1963 年 4 月至 1996 年 1 月,就职于无锡国营 721 厂任高级工程师、研究室主任。莫若理则毕业于上海财经大学国际经济法专业。

报告期内,祥生医疗进行过三次分红。2016年发放两次现金股利,2018年一次,累计8045万元。莫氏家族成最大受益人。